Detalles de una recesión: La zona euro
Eduardo Sánchez*
Hace más de un año, cuando hablamos de la importante exposición de la Zona Euro a los títulos colateralizados estadounidenses, definimos un panorama poco alentador para algunas de las economías más poderosas del mundo. Los datos más recientes nos han dado la razón; mientras que el ECB se acerca cada vez más a una tasa de referencia de cero, los resultados de actividad económica de los países de la región son preocupantes, pues en algunos casos el profundo deterioro en el mercado de trabajo ha llevado a fuertes caídas en el consumo interno que, sumados al deterioro en las exportaciones, han llevado a las principales economías de la Zona Euro a una recesión.
El objetivo de este documento es, entonces, el de presentar los datos más recientes de actividad de las principales economías de la Zona Euro y el de exponer brevemente algunas de las medidas de choque de cada gobierno frente a la crisis, lo cual definirá un panorama fiscal no muy favorable para algunas economías de la región llevando a que la recuperación sea lenta.
Zona Euro cerca del
cuantitative easing
Durante el primer trimestre del año, la Euro Zona presentó una caída de 2.5% en su PIB respecto al IVT08 y de 4.6% frente al mismo trimestre del año anterior. Por su parte, el desempleo alcanzó en marzo niveles de 8.9%, comparado con 8.7% en febrero, y de 7.2% frente a marzo de 2008. El número de personas desempleadas aumentó en 419 mil durante marzo y se estima que durante la crisis el total asciende a más de tres millones de personas.
El país con la tasa de desempleo más baja fue Holanda con 2.8% y las mayores tasas de desempleo se presentaron en España (17.4%), Latvia (16.1%) y Lituania (15.5%). Estos resultados han aumentado la probabilidad de conflictos en economías que, como las europeas, se caracterizan por elevados niveles de mano de obra inmigrante.
Por último, la inflación anual se ubicó en abril en niveles de 0.6%, sin presentar cambios frente a marzo y luego de ubicarse en niveles de 3.3% en abril del 2008. Al parecer la inflación no será en el corto plazo un problema, toda vez que los datos de inflaciones anuales negativas no se conviertan en una permanente que consolide los temores de una deflación.
Estos resultados estuvieron enmarcados por el reporte de estabilidad financiera del FMI, que estima que las pérdidas de la crisis
subprime en el sistema financiero de la Zona Euro podría ser mayor a los €245 mil millones, que corresponde a cerca del 1.65 del PIB de la región, debido a la exposición a títulos basura. Dado que los activos en Europa han presentado importantes caídas, este monto podría subestimar los costos totales.
Como respuesta a los débiles datos económicos de crecimiento y empleo y gracias a un panorama favorable en lo referente a inflación, el ECB, en su última reunión de política monetaria, decidió recortar su tasa de referencia en 25pb a 1%, acercándose cada vez más al escenario de tasa cero, que implicaría una política de quantitative easing replicando el caso japonés (2002-2004) y el caso estadounidense actual.
Este recorte estuvo acompañado de un nuevo plan que proveerá liquidez a los bancos mediante financiamiento a largo plazo, con un vencimiento de 12 meses por un monto de USD80 mil millones. Adicionalmente, la entidad informó que comprará bonos cubiertos, denominados en euros emitidos dentro de la Zona Euro. Además, decidió que el Banco de Inversión Europeo (European Investment Bank) será una contraparte elegible en las operaciones monetarias realizadas por el
Eurosystem, que entrarán a regir a partir del 8 de julio, bajo las mismas condiciones que operan las demás contrapartes.
Sin embargo, a medida que la tasa de referencia se acerca a cero los problemas en los mercados de crédito en la EU no desaparecen, ya que las tasas de los créditos al sector privado permanecen en niveles elevados, debido a dos factores: primero, a que los bancos están tratando de mantener márgenes elevados, buscando sostener sus resultados financieros; y segundo, a que la recesión de la Zona Euro ha incrementado el riesgo corporativo y por tanto los costos del crédito.
Francia, un plan de estímulo eficiente mal direccionado
El PIB francés se contrajo un 1.2% durante el 1T09 respecto al IVT08, mientras que presentó un deterioro de 3.2% frente al nivel observado en el 1T08. Algunos analistas esperan que el PIB se contraiga un 3% en 2009 y se expanda un 0.4% en 2010.
Gran parte del repunte esperado de la economía durante el próximo año se explica por el plan de estímulo económico del presidente Nicolás Sarkozy, en el que se destinaron €26 mil millones, mediante un sistema centralizado de distribución de recursos que se destinaran, entre otros, a proyectos como la remodelación de la catedral de Beauvais y la construcción de una flota de vigilancia en Nantes.
Si bien la estructura del sistema de distribución de recursos es uno de los más ordenados dentro de las principales economías de la Zona Euro, carece de objetivos de impacto en infraestructura capaces de dar un impulso real a la economía francesa, que destinó un monto de €344 mil millones (18% del PIB) al rescate de entidades financieras como Credit Agricole, BNP Paribas, Societe Generale, Credit Mutuel Centre Est Europe, Groupe Caisse d’Epargne, Groupe Banque Populaire, Natixis and La Banque Postale.
La tasa de desempleo del país se ubicó en niveles de 8.8% en marzo, frente a 8.6% de febrero, y a 7.6% de marzo de 2008, lo que llevó a que el gobierno presentara planes de exención de impuestos a las empresas que contratan jóvenes y a preparar medidas de contención frente a posibles desórdenes sociales.
Por último, según las proyecciones del gobierno, se espera que el déficit de Francia alcance los €103 mil millones, cerca de 5.6% del PIB, ubicándose por encima del límite de 3% impuesto por la Zona Euro. Se estima que de este déficit €30 mil millones se destinarán a medidas de estimulo al sector automotriz y a la construcción, mientras que otros €30 mil millones se destinaran a subsidios.
Alemania espera una lenta recuperación
Durante el 1T09 la economía alemana se contrajo un 3.8%, frente al trimestre anterior y un 6.9% frente al 1T08. Este comportamiento se explicó por el deterioro de las exportaciones (que representan cerca del 50% del PIB alemán), un deterioro en la producción industrial debido a una agresiva reducción de inventarios. Luego del pico alcanzado en 2008 la economía se ha contraído un 7%.
En el caso alemán, a diferencia de otras economías europeas, en los últimos 40 años se observa un patrón sostenido de recuperaciones, luego de una recesión en forma de V. En la mayoría de los casos el incremento del PIB después de una recesión ha sido mayor que la caída previa. No obstante, el deterioro masivo observado en el mercado de trabajo ha llevado a que el mercado sea más pesimista respecto a las características de esta recuperación. La tasa de desempleo se ubicó en niveles de 8.1% en marzo, lo que implica la destrucción de 229 mil empleos, o el incremento de 0.5% desde noviembre. Si bien estos datos parecen positivos comparados con otros países industrializados de la región, debe tenerse en cuenta que la industria alemana está siendo golpeada fuertemente por los efectos de la segunda ronda del deterioro en la demanda global y por el débil crecimiento de los salarios en la década pasada, que han afectado la demanda interna luego de las presiones inflacionarias observadas en el 1S08, y que ahora están cediendo.
Para 2009 se espera un crecimiento de -6% y de -1% en 2010, mientras que el gobierno continúa hablando de un nuevo paquete fiscal de €80 mil millones para una economía bastante dependiente de los mercados internacionales.
España en niveles record de desempleo
Durante el primer trimestre del año la economía española ha presentado un marcado deterioro en el mercado laboral. En marzo alcanzó una tasa de desempleo de 17.5%, ubicándose como el país con el mercado laboral más débil en la Zona Euro. Según algunos analistas, este deterioro continuará en el futuro lo cual llevará a que el desempleo supere el 20%, el nivel máximo observado en cualquier país de la Zona Euro.
Este comportamiento del mercado laboral explica gran parte del deterioro de la economía española, que durante el 1T09 presentó una caída del PIB de 1.8% frente al mes anterior y de 2.9% respecto al 1T08. A diferencia de otras economías de la Zona Euro, el marcado deterioro del sector constructor español hará que la recuperación sea mucho más demorada, lo que permite definir periodos débiles hasta 2011.
Como respuesta a la situación del mercado laboral, el gobierno de José Luis Rodríguez Zapatero ha definido un plan de estímulo, llamado Plan E, que incluye €8 mil millones, y que fue puesto en marcha desde diciembre de 2008. No obstante, si bien el Gobierno afirma que se han creado cerca de 280 mil empleos, no es claro cuáles son las condiciones de los mismos, pues se afirma que la mayoría de empleos no son permanentes, lo que implicaría un nuevo repunte del desempleo, una vez los recursos destinados al plan E se hayan acabado junto con los períodos de contratación.
La coyuntura llevará a que el gobierno español tome una posición mucho más clara respecto a la regulación del mercado laboral, ya que las leyes españolas de trabajo son muy flexibles y han llevado a que cerca de un tercio de la fuerza de trabajo tenga contratos de carácter temporal, lo cual explica el fuerte incremento en la tasa de desempleo cuando las empresas deciden no renovar los contratos.
Entre tanto, el gobierno ya propuso un nuevo plan de gasto dirigido a inversiones en energía renovable y biotecnología, aunque muchos críticos afirman que se está demorando la puesta en marcha de políticas estructurales más serias, relacionadas con los permisos de migración y las características del mercado laboral.
Italia, medidas modestas, déficit elevado
Durante el 1T09, la economía italiana cayó un 2.4%, si se compara con el último trimestre de 2008, y un 5.9% respecto al 1T08. Al igual que el resto de economías de la Zona Euro, el deterioro en las exportaciones y la debilidad del consumo interno explicaron gran parte de este retroceso. Se espera que en 2009 la economía italiana caiga un 4.6%, y un 0.4% en 2010.
La respuesta del Gobierno se ha concentrado en un plan de apoyo fiscal de cerca de €2 mil millones, que incluyen incentivos a la compra de vehículos nuevos y préstamos para vivienda. Este monto, muy inferior a los propuestos por otros gobiernos de la región, se explica por el panorama fiscal del país, que lo ubica dentro de las tres economías más endeudadas del mundo, limitando su capacidad de respuesta en el frente fiscal luego de gastar cerca de €12 mil millones en un fondo de rescate al sistema bancario.
Al igual que los otros miembros de la Zona Euro, la inflación no parece ser un problema en el corto plazo. En abril ésta se ubicó en niveles de 2.3% anual, su menor nivel desde enero de 2008. Se espera que la inflación se ubique por debajo del 1.0% anual durante 2S09.
Conclusiones
Luego de apoyar al sector financiero durante la segunda mitad de 2008, los gobiernos en la Zona Euro se han volcado a implementar planes de estímulo económico, como herramienta fundamental contra la recesión.
Los planes presentan importantes similitudes, ya que los recursos han sido destinados en su mayoría a apoyar sectores vulnerables como el automotriz y la construcción. Para proteger a los consumidores, los planes ofrecen incentivos y recursos para proteger el empleo y el poder de compra de los hogares.
Tabla 1 Estímulos fiscales programados para 2009
