Un Modelo de Recesión para EE.UU.

En el último mes hay varios aspectos para destacar en lo referente a la crisis norteamericana. Primero, se ha realizado una evaluación rigurosa de los mecanismos de inyección de liquidez propuestos por la FED y, aunque el resultado sugiere que su impacto en el mercado de REPOs es positivo, los indicadores que miden el costo de crédito como el índice TED se encuentran aún en niveles elevados. Respecto a este último punto, son varias  las críticas relacionadas con la poca utilidad de las TAF para reducir los costos de crédito interbancario, dado que, al parecer, los bancos continúan temiendo retiros masivos de liquidez (1).

Segundo, en el último informe de estabilidad financiera, el FMI estima que las pérdidas esperadas del sistema bancario podrían ascender a USD 945 mil millones de dólares. Entre tanto, el Beige Book (2) de la FED mostró un panorama poco tranquilizador de la evolución de la economía norteamericana en los últimos meses, haciendo énfasis en los riesgos inflacionarios relacionados con los precios de los alimentos, la energía y las materias primas.

Por último, el FMI presentó en su último World Economic Outlook una importante revisión a la baja en las expectativas de crecimiento global. De acuerdo con las proyecciones, el crecimiento mundial disminuirá a 3.7% en 2008, es decir, 0.5% por debajo de las previsiones actualizadas que se publicaron en enero y 1.25% menos que el nivel de 2007, y con un pronóstico similar para 2009.  Según el informe, se espera que la economía norteamericana crezca 0.5% en 2008 y 0.6% en 2009, mientras que Europa crecería tan sólo 1.4% este año y 1.2% en 2009.

En este escenario, el Observatorio Económico quiere presentar una herramienta diseñada para pronosticar la probabilidad de una recesión en EE.UU. que permite hacer supuestos respecto a su duración. Para esto, se consideran variables como los spreads de tasas de interés que permiten definir las expectativas de tasas futuras mediante el análisis de la diferencia correspondiente a dos vencimientos. También se analizan los precios de las acciones, como valores descontados de dividendos futuros que incorporan la rentabilidad futura de la firma y algunos indicadores de actividad económica tales como la producción industrial, el índice de indicadores líderes, el empleo y el ISM manufacturero y no manufacturero.

El modelo propuesto basado en Estrella y Mishkin (1995), incorpora algunas herramientas de bondad de ajuste que permiten definir los mejores modelos fuera de muestra para predecir una recesión en EE.UU., de uno a cuatro periodos adelante comenzando en el 2T08.

Los resultados no son nada alentadores, pues estos presentan elevadas probabilidades de recesión en los próximos cuatro trimestres. Lo anterior representaría una de las recesiones más serias desde la crisis de los 70’s. Dentro de los resultados se presentan los cálculos de los marginales de cada uno de los modelos, mostrando la gran importancia de la evolución de los principales índices accionarios como las variables explicativas más importantes para predecir una recesión en la economía norteamericana. 

El Modelo

Se diseñó un modelo probit donde la variable a pronosticar es una serie de ceros y unos, donde 1 indica los periodos en los cuales la economía norteamericana ha entrado en recesión según el NBER (National Bureau of Economic Research). Las variables explicativas utilizadas, con una periodicidad trimestral, fueron: los spreads de tasa de interés (diferencia entre la tasa de los títulos del Tesoro de 10 años y la tasa de los títulos de dos años (3), la diferencia logarítmica del precio del S&P 500, la tasa de desempleo, el ISM manufacturero y no manufacturero y la producción industrial.

Con base en esta información se construye un modelo probit, de la forma:

Pr(yj ≠ xj) = Φ(xjb)

Donde Φ es la distribución de probabilidad normal acumulada y xjb es el índice probit.

En el modelo, una probabilidad cercana a 1 indica una alta probabilidad de una recesión, mientras que un valor cercano a cero indica una baja probabilidad. Este modelo se calcula varias veces teniendo en cuenta diferentes rezagos de las variables explicativas para pronosticar de uno a cuatro trimestres adelante. Adicionalmente, se evalúan los efectos marginales del modelo que permiten medir qué tanto se afecta la probabilidad de recesión ante diferentes valores de las variables explicativas (4).

Los Resultados

En total se plantearon cuatro modelos. Cada modelo usa una combinación de rezagos de cada una de las variables explicativas. El primero usa los primeros dos rezagos de empleo, el grado de inversión de la curva de rendimientos, la variación del S&P, el empleo y el índice de indicadores líderes. Este proceso se repite modificando el número de rezagos así como el número de variables explicativas de acuerdo con el nivel de significancia de cada variable en cada caso, hasta calcular una probabilidad de ocurrencia para cada semestre. Por último, cada modelo es evaluado fuera de muestra para comprobar sus capacidades de pronóstico.

La Gráfica 1 muestra el histórico de las últimas recesiones comparadas con el comportamiento de cada modelo. En el eje y, se presenta la probabilidad de ocurrencia de una recesión en la economía norteamericana para cada trimestre desde el 2T08 hasta el 1T09.

Gráfica 1
Probabilidad de ocurrencia de recesión en EE.UU.
(Para los periodos 2T08 – 1T09)

Fuente: Cálculos Observatorio Económico

 

Los resultados con las probabilidades asociadas a cada modelo aparecen en la Tabla 1. En los primeros tres casos la probabilidad de una recesión está por encima del 90% en todos los casos, mientras que se observa una reducción de la probabilidad para el 1T09 aunque esta probabilidad es ligeramente  superior al 70%.

 

Tabla 1
Probabilidades de recesión y cualidades de pronóstico de cada modelo

Fuente: Cálculos Observatorio Económico

La sensibilidad se mide como el porcentaje de los valores 1 que fueron clasificados correctamente por el modelo. A medida que aumenta el periodo de pronóstico el grado de sensibilidad se reduce; sin embargo, se mantiene en niveles elevados. Lo anterior se podría interpretar como una probabilidad elevada de que la recesión norteamericana actual tenga una duración igual o superior a tres trimestres.

Además, se realizó un análisis de las marginales de cada modelo. Los resultados se presentan en la Tabla 2, donde se observa que la relación entre la probabilidad del evento y cada una de las variables explicativas es negativa. También se observa que una de las variables que más afecta la probabilidad de ocurrencia del evento es la variación del S&P seguido por la evolución de los spreads de tasas de interés de diferentes vencimientos.

 

Tabla 2
Análisis de los marginales por modelo

    CYT = Spread tasas de interés
     LS = Diferencia logarítmica S&P
     EMPT = Tasa de desempleo
     ILT = Indicadores lideres
Fuente: Cálculos Observatorio Económico

 

Conclusiones

Luego de las revisiones a la baja en el crecimiento global por parte del FMI y tras conocerse que las pérdidas asociadas a la crisis afectarán los balances de los bancos globales en cerca de mil millones de dólares, se hace necesario definir un posible escenario de duración de la recesión norteamericana. Con este fin, se diseñó un modelo probit para calcular la probabilidad de este evento en los próximos cuatro trimestres. Los resultados muestran altos niveles de probabilidad que empezarían a reducirse en el primer trimestre de 2009. Los modelos planteados muestran cómo el cálculo de las variaciones de los principales indicadores bursátiles, así como la pendiente de la curva de rendimientos de los títulos del Tesoro de EE.UU. son los mejores predictores de escenarios de recesión de la economía norteamericana.

 

Bibliografía

Estrella, A., Mishkin, F. Predicting U.S. Recessions: Financial Variables as Leading Indicators. NBER Working Paper No. 5379, Dec. 1995

FMI. World Economic Outlook Abril 2008.

FMI. Global Financial Stability Report Abril 2008.

Taylor, John B. Williams, John C. A Black Swan in the Money Market. Federal Reserve of San Francisco. Abril 2008.

 

(1) Taylor, John B. Williams, John C. A Black Swan in the Money Market. Federal Reserve of San Francisco. Abril 2008.

(2) El Beige Book es un informe periódico del FED en el cual se resume la evolución de los distritos de EE.UU. en los cuales tiene presencia la Reserva Federal.

(3) Lo cual puede interpretarse como el grado de inversión de la curva de rendimientos del mercado de bonos del Tesoro.

(4) Que se calcularon como las derivadas del modelo planteado, de la forma: . Los parámetros que  resultan de esta derivada corresponden a los marginales.