Llego el turno de las economías emergentes.

En los últimos días varios temores se han materializado. El FED ha diversificado las herramientas de inyección de liquidez y ha aumentado los montos de las ya existentes, alcanzando en marzo un monto total  de USD400 mil millones (USD 100 mil en TAF, USD100 mil en pactos de recompra y USD200 mil en TSLF(1)). Hasta el momento, algunas de las principales firmas de inversión han mostrado disminuciones en sus utilidades de hasta un 53% y el riesgo sistémico sobre la economía norteamericana aumenta; tanto que ni siquiera un recorte de 75pb en las tasas de interés de referencia ha logrado reducir los indicadores de los costos de crédito. Es así como el índice TED medido como la diferencia entre la tasa de la Libor en dólares a tres meses y la tasa de los T-Bills al mismo plazo no ha reaccionado de manera favorable y continúa al alza (ver “No hay dudas, se aproxima una recesión en EE.UU.”   25 de enero de 2008).

Adicionalmente, el Banco Central Europeo recortó sus pronósticos de crecimiento para 2008 a un rango entre 1.3% y 2.1%, cuando se encontraba en 1.5% y 2.5%, las razones: la fuerte apreciación del euro, una posible debilidad estructural en los mercados inmobiliarios de algunos de los países del área (ver ¿Podría replicarse la crisis Subprime en Europa? 25 de febrero de 2008), y fuertes presiones inflacionarias que podrían obligar a mantener tasas de interés elevadas afectando el tipo de cambio y por tanto la balanza comercial.

Varios aspectos antes evaluados se han cumplido, lo que queda ahora es analizar el papel de las economías emergentes en el corto plazo, en un entorno de alta incertidumbre global donde el impacto sobre el crecimiento proviene ahora de las economías desarrolladas.

Para este análisis, el Observatorio Económico ha escogido el grupo de las BRIC´s (Brasil, Rusia, China e India) como países de estudio para analizar el impacto de la crisis actual sobre su futuro  cercano. Al respecto, es posible definir dos escenarios.  En el primero la posibilidad de un posible riesgo sistémico originado en la crisis norteamericana afectaría de manera proporcional el desarrollo de las BRIC´s frenando el desarrollo de las economías con el mayor potencial de crecimiento de los últimos años. En el segundo, la coyuntura sería aprovechada para poner a prueba los motores de crecimiento interno de estas economías acelerando su entrada en el panorama global como líderes del crecimiento mundial.

 

Gráfica 1: Participación del PIB de las BRIC’s dentro del PIB mundial
 (USD miles de millones)

Fuente: Fondo Monetario Internacional

 

Otro término de moda: Las economías BRIC´s

En los últimos años, un grupo de países ha captado la atención del mundo al transformar los patrones existentes de actividad económica y afectar de manera directa el panorama de comercio global (Gráfica 1). Según varios analistas, se espera que las BRIC´s sean las responsables del 44% del PIB mundial en el 2050.

Sin embargo, si bien el ánimo detrás de estos pronósticos esta condicionado por la evolución reciente de economías que han tenido promedios de crecimiento anual de 6% en los últimos cinco años, es necesario ubicar a estos países en un entorno cada vez más oscuro, originado esta vez, en las economías desarrolladas.

Se impone entonces hacer un breve análisis de la evolución reciente de este grupo de economías para entender el papel que podrían jugar en el futuro reciente definiendo con claridad sus principales debilidades así como su potencial frente a la crisis subprime.

 

Gráfica 2: Participación del PIB de cada economía dentro de la producción total de las BRIC’s

Fuente: Fondo Monetario Internacional

 

Brasil y Rusia

Tal vez las economías más erráticas del grupo en la última década han sido las de Brasil y Rusia. En lo referente a la economía brasilera, tenemos crecimientos promedio anuales de 2.2% entre 1998 y 2006, presentando un crecimiento en las exportaciones promedio anual de 10.1%, compuestas en mayor medida por alimentos, seguidos por maquinaria y equipos de transporte. Su principal socio comercial es EE.UU. que representa el 19.6% de su mercado seguido por China (7.5%) y Argentina (6.9%); el nivel de inversión extranjera directa entre 2002 y 2005 fue de USD59.8 mil millones. Su potencial: ser uno de los motores de crecimiento más  grandes de la región, sus debilidades: algunas falencias institucionales así como altos niveles de exposición a la economía norteamericana.

Por su parte, Rusia ha crecido a tasas de 5.4% en promedio desde 1998 presentando crecimientos en sus exportaciones de 19.1% promedio anual desde 2000. Esta oferta exportadora esta compuesta por Petróleo, Gas y otros commodities. Su principal socio comercial son los países bajos (10.3%), Alemania (8.3%) e Italia (7.9%) y su nivel acumulado de IED (Inversión extranjera directa) alcanzó los USD41.5 mil millones entre 2002 y 2005. Además, su fondo de estabilización petrolera, creado en 2004, en enero contaba con USD156.81 mil millones. Si bien los objetivos del fondo eran los de contrarrestar altas caídas en los precios de los energéticos desde febrero de este año, parte de los recursos podrán destinarse a promover el crecimiento a través de la inversión en infraestructura. Entre los riesgos, cabe mencionar la existencia de industrias anticuadas e ineficientes así como debilidades institucionales, que se reflejan en un sistema legal poco estable para los negocios lo cual lleva a acuerdos débiles en el largo plazo.

India y China

Aunque el panorama reciente de Brasil y Rusia es positivo el comportamiento de India y China es más que excepcional, presentando tasas de crecimiento promedio anual de 6.6% y de 9.1% entre 1998 y 2006 con un volumen de crecimiento en las exportaciones de 11% y 25% respectivamente entre 2000 y 2005.

En la India el volumen de IED fue de USD22.3 mil millones entre 2002 y 2005. Sus principales socios comerciales son EE.UU. (16.7%), la Zona Euro (8.3%) y China (6.5%) donde los principales productos de exportación son bienes de ingeniería y servicios de software. En lo referente a sus importaciones el 7.3% proviene de China, 5.6% de EE.UU. y 4.7% de Suiza. Sus ventajas: altos niveles de ahorro, así como planes de inversión en infraestructura cercanos a USD511 mil millones entre el 2008 y el 2012, mano de obra calificada y niveles de producción con alto valor agregado. Sus riesgos: altos niveles de dependencia comercial de EE.UU. y Europa.

Por su parte, China presentó un volumen de IED de USD239.8 mil millones entre 2002 y 2005. Esta economía se caracteriza por exportar una amplia gama de bienes de consumo así como equipos de oficina a EE.UU. (21.4%), Hong Kong (16.3%) y Japón (11%). Sus importaciones provienen de Japón (15.2%) Corea del Sur (11.6%) y Taiwán (11.2%).

Sus ventajas: altos niveles de ahorro acumulado en la última década, aunque éste se encuentra altamente expuesto a la evolución de la economía norteamericana.

Adicionalmente tanto la China como la India  enfrentan un panorama poblacional complejo que plantea un reto de inversión en infraestructura sin precedentes. En la China esto implica la inversión de gran cantidad de recursos en el desarrollo de planes de infraestructura colosales asociados con la construcción de ciudades para más de 50 millones de personas en la zona sur de China Continental, capaces de absorber las presiones migratorias de los habitantes del centro del país, quienes van  en busca de uno de los ingresos per capita más altos de la región. El presupuesto: USD1.1 trillones en el periodo 2008-2011.

Sus riesgos: altos niveles de exposición a la economía norteamericana que aún no se han materializado de manera clara desde el comienzo de la crisis.

En resumen, tenemos economías con resultados recientes atrayentes, con altos niveles de dependencia de EE.UU. y Europa pero que en la coyuntura se convierten quizás en la mejor alternativa de inversión. Apostar por tanto, a una desconexión relativa de las BRIC’s ante el oscuro panorama de las economías norteamericana y europea se convierte en una posibilidad que podría materializarse debido a que es de esperar que se generen las condiciones para que los niveles de inversión en estas economías se mantengan y que llegue el momento de aprovechar lo ahorrado en los buenos tiempos para poner a marchar sus sistema productivo con mayor independencia de los mercados externos.

 

Conclusiones

En este artículo el Observatorio Económico ha querido presentar de manera muy breve algunos aspectos relacionados con las principales economías emergentes frente a la crisis actual.

El análisis revela unas economías cuya evolución reciente hace pensar en la posibilidad de un cambio de paradigma en el panorama global de crecimiento. La clave estaría en los importantes niveles de ahorro en economías con altos índices de población, que pueden verse reflejados en altos niveles de inversión interna en infraestructura, lo cual a su turno podría sustituir el papel de la demanda de las economías desarrolladas.

No obstante, hay riesgos, como los altos niveles de exposición de las BRICs a EE.UU y Europa así como la inevitabilidad de un contagio financiero.  Esto se explica, no porque las economías hayan tenido altos niveles de exposición a títulos subprime, sino porque en estos momentos la situación en los mercados de crédito ha tomado un carácter global en el sentido de que los niveles de fondeo permanecen en niveles elevados y hay menor disposición a asumir riesgos.

Artículos pasados de este reporte han presentado a los principales agentes del panorama económico global. Mientras que EE.UU debe purgar a su sistema financiero de títulos colateralizados, lo que podría implicar algunas ventas baratas de bancos y firmas de inversión así como nuevos recortes en las tasas del FED, y Europa enfrenta  la necesidad de mantener una tasa de interés alta a costa de grandes riesgos sobre el crecimiento, las economías emergentes se asoman a la posibilidad de aprovechar lo construido hasta el momento para acelerar su motor interno, atraer mayores niveles de IED y entrar al panorama mundial como protagonistas del crecimiento global.

 

 

Bibliografía

MacBeath (2007), IBR Brazil, Russia India China. Grant Thorton. International Business Report

Institute of International Finance Country Report. Russia and India (2007)

Wilson D. Purushothaman R. (2003) Dreaming With BRIC’s: The Path to 2050. Global Economics Paper No: 99. Goldman Sachs

Rodrik, D., Subramanian A. (2004). Why India Can Grow at 7 Percent a Year or More: Projections and Reflections. IMF Working Paper.

 

 

(1) (Term Securities Lending Facility): Intercambio de títulos del Tesoro (altamente líquidos) por otros títulos por un período de 28 días.